中联重科：国内业务快速复苏 连创新高
　　1．事件

　　近日公司发布公告，控股子公司Zoomlion CIFA(H.K.) 的股东，与CIFA S.p.A.管理层签署了《投资协议》：CIFA S.p.A.管理层Maurizio Ferrair先生，Stefano Marcon先生，Eugenio Bertino先生，Davide Cipolla先生，Delfino Corti先生分别出资155万欧元，80万欧元，30万欧元，30万欧元，15万欧元，共计310万欧元，增资Zoomlion CIFA(H.K.)。

　　2．我们的分析与判断

　　1)2008年6月，中联重科通过Zoomlion CIFA(

　　H.K.)收购了意大利的CIFA公司，使公司混凝土机械的生产规模大幅提升。金融危机爆发后，意大利和欧盟的经济增长明显放缓，CIFA的经营也面临较大的压力。意大利政府为了支持经济发展，加大公共工程的投资力度，2009年以来CIFA混凝土机械的销售呈现缓慢复苏的态势。新接订单环比持续回升。根据全球和欧洲经济复苏的形势，我们认为CIFA面临的市场环境正在好转，2009年下半年和2010年销售量将持续上升。

　　2)此次增资的五名高管包括CIFA原董事长、首席执行官，以及市场营销总监、生产及研发总监以及隧道及基础设施事业部总监。我们认为，CIFA公司经营管理团队的核心人员认购Zoomlion CIFA(H.K.)公司的股份，在很大程度上减少了投资者对收购CIFA的疑虑，也表明了CIFA的经营管理层对公司未来销售增长和提高盈利能力充满信心，有利于市场对CIFA投资价值的深刻认识。

　　3)中联起重机业务复苏较好，产品销售较快增长。起重机是2009年国内复苏势头最好的工程机械。一季度起重机行业合计销售7056台，其中3 月份销售3000多台，环比增长50％以上，同比增长9.％，显现出良好的复苏势头。汽车起重机是起重机行业中增长势头最好的产品，1-5月国内汽车起重机累计销量超过11100 台，同比增长1.6％。公司的起重机3月份起加速增长，其中汽车起重机1-5月销售收入同比增长30％左右。公司履带起重机受国际市场影响，增速低于预期，预计下半年可能走出低谷。总体上我们预计公司起重机业务全年增长20％左右。

　　4)混凝土机械开始复苏，下半年将明显好于上半年。二季度以来，在国家宏观经济政策和高铁等项目的拉动下，混凝土机械出现大幅反弹，尤其是5月份，混凝土泵送机械不但环比持续增长，同比也出现了正增长。下半年在房地产行业复苏的拉动下，混凝土机械将加快复苏，我们预计国内混凝土机械全年同比增长 8-10％。公司的混凝土机械3月份快速复苏，销量同比持平，4-5月份继续加速增长，其中5月份泵车超过200台，环比和同比均呈现正增长。下半年公司的混凝土机械增速将高于上半年，预计全年增速为10％左右。

　　3．投资建议

　　我们预计公司2009年-2011年的每股收益分别为1.25元、1.58元和1.86元，按2009年20-25倍市盈率，公司合理估值为25-31之间，维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示：公司的产品出口目前没有明显起色，尤其是履带起重机的出口增长明显低于预期，如果下半年公司面临的国际市场没有明显好转，将影响公司业务增长的持续性。