苏宁电器：超越在弯道时 目标16.8元
　　百思买的成长启示：百思买上世纪六七十年代把握住美国黑电的普及而快速发展，八十年代发展超大卖场，并快速开店，产品顺应个人电脑的普及，成为全美最大电脑零售商，并继而在整体营收上超越电路城，而今美国市场进入稳定期，百思买则积极开拓国际市场、全球整合供应链，其售后延保服务成为新的盈利增长点。而同时代的电路城因经营思路转换缓慢而坐失良机、因业务多元化而大量失血，最终归于失败。

　　为什么成功的是苏宁电器？苏宁九十年代从春兰空调经销商起家，由代理春兰到代理各大空调品牌、由批发向零售终端转型，它通过“淡季打款，旺季进货”采购模式获得厂家更大支持，通过优质售后服务获得消费者的亲睐；2000 年后苏宁由空调销售向全家电销售、由华东市场向全国布局的转变，其ERP 系统、人力资源团队建设是其成功转型的有力保证。

　　苏宁的未来在哪里？我们认为公司超越国美已无悬念，苏宁要挑战的是自己，需要关注公司向三四级城市的拓展、产品结构向消费类电子领域的倾斜，此外买断经营、耐用品的售后延保等都是可探寻的新的盈利点，我们将在后期报告中进一步探讨。

　　首次给予“强烈推荐－A”投资评级。我们认为09、10 年将是家电消费增速的低点，公司市场份额的提升将是主线，08 年那样的商品降价狂潮很难再现，可比门店增速将呈逐季回升的态势，毛利率还有提升空间，我们预期公司未来三年的EPS 达到0.56、0.73、0.93 元，同比增速分别为16％、30％、28％。公司正处于超越国美的临界时期，估值上应给予更高溢价，以09 年业绩30倍PE 估值，6 个月目标价位16.8 元。