爱施德：品牌结构良好，销量上升

　　亊项： 8月19日，爱斳德 (002416 股吧,行情,资讯,主力买卖)収布10年上半年财报，实现营业收入51.6亿元，同比上升39.98％；净利润30.2亿元，同比上升52.56%；基本每股收益0.67元。 平安观点：

　　1. 毛利率和产品销量的上升带动公司业绩增长。分销商的利润增长可由公式 利润=产品单周期销量×毛利率×周转率 描述。爱斳德未来三年的产品单周期销量有望快速提升，毛利率有望稳步上升。

　　2. 运营商对3G手机的补贴带来手机“价格高端化、销量低端化”。运营商为推广3G业务，对3G手机实行话费补贴政策。用户能以低端手机价格买高端机，大幅提升了高端3G手机占比，提升行业毛利率。

　　3. 3G的推广降低了水货对手机市场的冲击，稳定市场价格。中高端手机水货的低价格是市场价格难以维控的重要因素。TD-SCDMA和CDMA2000制式手机基本没有水货，增强手机市场价格的稳定性。预计至2012年，3G手机将占据国内市场总量的50%以上，且上述两种制式将占据市场总额的60%左右。

　　4. 智能机销量快速上涨带动行业整体毛利率上升。易观国际数据显示，2010年上半年智能机销量达到2405万部，销量超过去年全年的2164万部。智能机的平均单价相当于普通手机的2～3倍，分销商毛利率高于普通手机10个百分点。我们预计，2010年全年智能手机销量将有望突破5000万部，同比增长 130%。

　　5. 爱斳德代理的品牌结极良好，有望带来未来三年业绩高速增长。爱斳德聚焦在三星、酷派、索尼爱立信、摩托罗拉、苹果等五个核心品牌上。Android系统的快速增长带来摩托罗拉的强势回归；三星和酷派分别是TD-SCDMA和CDMA2000制式的前两名。良好品牌结极，有望带来未来三年业绩的高速增长。爱斳德旗下酷动数码作为苹果的核心零售商，随着苹果对中国市场的大力投入，有望在长期成为爱斳德业绩支柱。

　　6. 首次给予“强烈推荐”评级。预计2010～2012年收入增长39.8%、32.5%、25.5%；利润增长50.4%、32.9%、24.6%；EPS分别为1.46、1.94 和2.42元；目前价格对应2010年PE为28倍，首次给予“强烈推荐”评级。