华谊兄弟 （300027 股吧,行情,资讯,主力买卖）：收购华谊音乐延展娱乐产业链

　　公司 6 月8 日公告拟用公开发行股票超募资金收购北京华谊兄弟音乐有限公司49%

　　的股权，预计收购价款为2920.4 万元，收购完成后，华谊兄弟持有华谊音乐100%的股权。

　　点评：

　　华谊音乐成立于 2004 年，注册资本为人民币597 万元。其中公司出资额人民币

　　304 万元，持有51％的股权；北京兄弟盛世企业管理有限公司出资额人民币209 万元，持有华谊音乐35％的股权；北京齐心伟业文化发展有限公司出资额人民币84万元，持有华谊音乐14％的股权。华谊音乐主营音乐创作和音乐经纪等。

　　公司公告决定，利用超募资金2086 万元和834.4 万元分别从北京兄弟盛世公司、

　　北京齐心伟业文化公司收购华谊音乐合计49%的股权，实现对华谊音乐的100%控股。截止到2010 年3 月31 日华谊音乐总资产968 万元，账面净资产为127 万元，按成本法评估为268 万元，增值率为111%。按收益法评估的全部股东权益为5960 万，增值率为469%。巨幅评估增值的理由主要是考虑了华谊音乐的艺人资源、音乐版权等无形资产价值。该评估值还是在考虑了评估基准日华谊音乐以前年度的未弥补亏损1263 万元的基础上的增值。华谊音乐 2009 年实现收入2192 万元，净利润-1178 万元，2010 年实现收入622万元，亏损36 万元。公司解释09 年业绩亏损原因为：行业市场环境进一步变化，原有业务模式比较依赖大牌歌手；歌手集中约满，新签约的歌手青黄不接。

　　公司按照收益法评估价收购华谊音乐股权。49%股权所对应的评估价为2920.4 万元，按评估账面净值计算收购市净率为25 倍，若按原始账面净值计算则市净率高

　　达50 倍。为降低收购风险，公司实际控制人承诺：①2010 年6 月1 日至2010 年12 月31 日期间，华谊音乐实现净利润目标为经过审计的税后净利润目标不低于人民币385 万元；②华谊音乐在2011 年和2012 年平均每个年度实现净利润目标为经过审计的税后净利润不低于人民币660 万元。实际控制人还承诺若未达净利润目标，公司将所持华谊音乐的股权以收购时的价格转让给实际控制人，且实际控制人向公司支付商标商号许可使用费。

　　公司收购华谊兄弟音乐可减少关联交易，有助于打造“综合影视娱乐集团”。公司

　　目前业务范围已经覆盖电影制作、发行、放映及衍生业务，电视剧制作、发行，艺人经纪及衍生业务，年出品二十余部影视剧，拥有签约艺人92 名；影视作品配乐或歌曲创作和促成旗下艺人“演而优则唱”是公司拓展音乐业务的两个抓手。华谊音乐将全面开展音乐业务，包括唱片、EP 的线下发行、单曲的线上发行、无限增值业务、歌手经纪业务、专题演唱会组织策划、影视歌曲制作及数字发行、客户公关活动等。

　　传统唱片音乐已经式微，华谊音乐将主打数字音乐，公司认为经过5 年发展，其

　　对音乐行业发展趋势已经得到日益清晰的判断，收购将促成公司尽快在音乐市场取得优势地位。2010 年公司的重点工作之一是华谊群星演唱会。我们认为中国音乐市场需求仍在，华谊将影视作品、经纪艺人资源与音乐捆绑发展有望构筑娱乐复合优势，其长期发展前景较乐观。但短期看，一则公司收购华谊音乐股权市净率较高，收购价与调整账面值的差额增加上市公司商誉约6111.5 万元，未来存在资产减值的风险。二则实际控制人保底3 年的净利润数值较小，对公司盈利增长实质贡献不大。以华谊兄弟09 年净利润8455 万元为基数计算，华谊音乐2010 年—2011年即使盈利,占比也仅分别为4.65%、7.45%、8.28%。公司预测华谊音乐 2010 年6-12 月、2011 年、2012 年华谊音乐净利润分别为393万元、630 万元、700 万元，按此盈利目标测算，我们预计收购华谊音乐将提升公司2010-2012 年的每股收益分别为0.01 元、0.01875 元、0.02 元。我们据此上调公司2010-2012 年的每股收益至0.47 元、0.72 元、1.03 元，对应当前股价的市盈率分别为79 倍、52 倍、36 倍。

　　以公司当前股价看，即使在创业板中其静态和动态市盈率、PEG 都不算便宜。但

　　由于国内资本市场极度缺乏优质民营娱乐上市公司投资标的，基于对中国娱乐市场的乐观预期和企业展现出来的良好品牌形象，使得公司高溢价获得支撑。 2010 年下半年公司大额投资的影视作品将集中上映，如果票房实现预期，则其估值有望在乐观预期中得到进一步巩固和提升。有鉴于此，我们维持谨慎增持评级。上调公司目标价至40 元。