强化对公业务的发展战略将延续

　　浦发银行（600000行情,爱股）是对公业务主导的股份制银行，近期发展目标仍然是强化对公业务，尤其是加强对重点地区的服务。长远上看，浦发银行以零售业务为重点进行转型。薪酬结构是其零售业务转型中需要调整的部分。上海国际集团对浦发银行的投资属于战略性投资。由于浦发在发展中起核心平台作用，上海国际集团在现阶段不会减持解禁的股份，未来的持股比例也将保持在30％左右。此次浦发银行计划定向增发150 亿，上海国际集团也将参与部分，具体时间需待监管部门批准，银行方面在积极推进中。

　　息差有望1季度见底

　　09 年1 季度，浦发银行贷款增速为25.39％，居于上市银行前列，贷款主要投向省级和市级的政府项目，地产类贷款中的开发贷占比上升，同时出于风控考虑，适当压缩了批发零售类贷款。四月份的情况与行业整体一致，短期贷款出现负增长，中长期贷款继续增加。息差方面，08 年3 季度是银行近期息差的高点，银行认为1 季度息差已基本见底，同业业务收益已能保本，并逐渐转正，预期对此后的息差有所帮助。

　　资产质量较为可靠

　　08 年末关注类及不良贷款量的上升，部分由于监管当局要求下浦发银行在08 年末相应严格了贷款划分及拨备计提。09 年1 季度，浦发银行的资产质量各项指标出现好转，不良、关注及逾期类贷款均出现双降。1 季度没有核销，仍计提了14.25 亿拨备，同比增加42％，拨备覆盖率进一步提升至218.32％。我们认为浦发银行的拨备计提审慎，资产质量较为可靠。当前的拨备及不良水平处于业内优良水平，09 年在清收核销不良的基础上，拨备有望对利润形成反哺。

　　投资建议与风险提示

　　我们维持对浦发银行的盈利预测。预计浦发银行2009年净利润为137.70亿元，同比增长10.02％，我们认为在经济下行周期，稳健经营的浦发银行是股份制银行中防御性较高的品种，且受益于上海市金融平台建设具有较大的发展机遇。维持对其“买入”评级，目标价为27元/股，对应12.68倍 2009年PE，2.85倍2009PB。风险提示方面，建议关注其制造业及零售贷款质量的变化，以及定向增发募资能否取得顺利进展。