2009年中期业绩略低于预期:白云机场（600004行情,爱股,资金）公布2009年中报,上半年实现主营业务收入15.5亿元,同比增长2.5％,主营业务成本8.85亿元,同比增长4.4％。最终实现净利润2.54亿元,合每股0.22元,同比小幅增长1.5％,比我们的预期略低了4.9％。

　　正面:受益于联邦快递转运中心运营,上半年公司的地面运输服务收入同比增长了20.7％。

　　成本控制取得进一步效果,上半年主业成本及管理、销售费用合计同比增长了1.9％,低于收入增速。

　　负面:主业收入增长缓慢,上半年旅客吞吐量和航班起降架次分别同比增长7.2％和6.3％,增速尚可。但由于受国际业务拖累,航班结构的变化以及非航业务增长放缓,主营业务收入仅同比增长2.5％。

　　部分航空公司应收款的收款风险加大,坏帐损失增加。上半年坏帐损失大增至3876万元。

　　发展趋势:由于地处珠三角中心,白云机场上半年受到出口下滑带来的客货运趋缓的压力,吞吐量增速低于我们的预期。此外,联邦快递的进驻对于公司货邮吞吐量有所提升,但幅度低于此前的预期。往前看,随着宏观经济的转暖和出口的回升,我们预计下半年白云机场的业务增长的幅度将会有所提升,特别是货运方面的增幅有望受出口增长的拉动而有一个较好的增长。但整体来看,机场管理公司的经营特性决定了公司2009年的业绩仍将保持稳定增长,难以给市场太大的惊喜。

　　盈利预测调整:白云机场上半年每股盈利0.22元,仅达到了我们全年盈利预测0.51元的43.2％。基于我们对公司下半年形势的判断,我们下调白云机场09年和10年的盈利预测至每股0.46元和0.53元,下调幅度为10.8％及6.4％。

　　估值与建议:公司目前股价对应09、10年市盈率分别为23.3倍和20.0倍,估值位于机场板块的中间。我们认为机场公司较为稳定的业绩增长使得白云机场下半年难以成为市场追捧的热点,维持对其“中性”的投资评级。