南方航空：定增获批 期待三季度旺季
　　6 月4 日公司发布公告称，中国证券监督管理委员会核准本公司向南龙控股有限公司定向增发不超过7.2115 亿股境外上市外资股，每股面值人民币1 元，全部为普通股。

　　点评

　　公司股定向增发A+H 股的方案均已获批。公司向A 股控股股东南航集团以每股3.16 元人民币的发行价格，非公开发行A 股股数72,115万股；向H 股控股股东南龙控股以每股1.00 元人民币的发行价格，非公开发行H 股股数72,115 万股。总募集资金30亿元，即母公司南航集团将获得的财政部30 亿元注资全部注入股份公司，股份公司将增发所得全部用于偿还银行贷款本金。

　　定增之后，股权结构方面，公司实际控制人南航集团直接或间接持有公司股权的比例由50.3％上升到59.3％。资产状况方面，公司的资产负债率将由88.4％下降到85.4％，由于公司负债中美元负债：人民币负债的比例约为70％：30％，美元贷款利率较低，按3.95％的综合借贷成本来计算，公司将减少1.19 亿元的利息支出，债务负担并没有明显减轻。公司表示正在积极努力申请新的注资。

　　二季度主业盈利难以明显改善，期待三季度旺季到来

　　南航一季度盈利主要受惠于民航建设基金返还，虽然航油成本大幅下跌，但由于取消燃油附加费、机票价格同比明显下滑，航空主业仍为亏损。我们预计公司二季度的主业收益水平仍将延续一季度的情况。

　　二季度进入航空业传统淡季，4 月份广交会采购商人次同比下降难以拉动南方市场的航空需求，预计公司5 月份客运量情况基本与去年同期持平，6 月份由于去年奥运限定航班量基数效应将带来今年小幅增长，预计今年二季度公司客运量将同比增长4％-5％。但在取消燃油附加费和综合票价水平下降的影响下，公司每客公里收益将同比下降10％左右，主业面临亏损的可能性较大。

　　随着3季度传统旺季的到来，去年7、8、9月份较低的基数可能带来今年三季度客运量较佳的增长潜力，公司在控制运力增长保证客座率的情况下综合票价水平进一步提升将带来客公里收益提高。如果航油价格进一步上涨，航空公司可以通过恢复征收国内航线和调高国际航线的燃油附加费来转嫁部分成本。我们预计公司在三季度获得正的主营利润的可能性较大。

　　投资建议

　　影响航空公司业绩的因素众多，且盈利对需求、收益水平、航油价格等因素的变动非常敏感。我们预计2009年公司EPS为0.18元（摊薄后），目前A股股价对应的动态PE、PB水平分别为29.5倍、3.5倍，继续维持A股“持有”的投资评级。建议关注季度性等因素带来三季度业绩同比明显提升预期下带来的交易性投资机会。

　　主要风险

　　航油价格大幅上涨。对于航油价格，国内三大航空公司中南航的敏感度最高，航油价格每变化100元/吨，将影响EPS0.04元。从需求因素来考虑，预计今年国际航油价格大幅上涨的可能性较小。我们基于今年国际航油平均价格70美元/桶的判断，考虑到国内对国际航油的溢价，预计公司今年航油采购均价维持4500元/吨的水平。

　　甲型H1N1流感疫情的发展变化。我们认为，虽然甲型H1N1流感的传染力较强，但致命率很低，对航空需求的实际影响较小。但是，我们不排除甲型H1N1流感病毒演进变异导致疫情规模进一步扩大的可能性，我们将对疫情的发展形势密切关注。