房地产和出口市场低迷，收入仍实现增长。虽然2009 年上半年金融危机对房地产投资影响较大，行业竞争加剧，但是受益于政府投资和公司核心竞争力的提升，三一重工（600031）行业领导地位进一步巩固，混凝土机械依然保持行业规模最大，主导产品拖泵、泵车、旋挖钻机、履带起重机继续保持行业领跑者地位。上半年三一重工出口7 亿，较上年同期下降50％。

　　混凝土机械毛利率提升好于预期。二季度公司综合毛利率相比一季度毛利率基本持 平，但是混凝土机械毛利率上升1.14 个百分点，达到38％，符合我们上半年分析和预期的逻辑：原材料及泵车底盘价格下降、二季度泵车月销量创新高。预计随着出口市场恢复和基建拉动效应体现，全年毛利率将好于上半年。

　　上调混凝土机械需求增速及毛利率假设。根据最新跟踪行业和公司中报的情况，我们此次报告上调对混凝土机械收入增长率和毛利率的预测，增长率由0提高20％，毛利率由35％提高到37％。

　　增发进程缓慢但胜利在望。梁稳根等十位自然人就公司拟向其发行股份，收购其拥有的三一重机投资有限公司100％的股权事宜重新作出承诺，提高了业绩承诺条件。

　　和2008 年年底相比，公司对存货的态度有所变化。去年四季度基本以消化库存为主，对行业复苏相对谨慎；由于6、7 月混凝土机械销售创新高，公司增加了原材料和库存商品，报告期末相对年初增幅为34％和33％。

　　维持“强烈推荐-A”的投资评级。考虑到挖掘机资产注入及股本扩张，我们预测三一重工2009 年-2010 年EPS 为1.48、1.83（上调幅度为11％），动态PE 为20 倍、17 倍，鉴于公司的垄断优势、创新能力、管理水平和未来汽车起重机资产注入的预期，三一重工估值应高于行业平均水平。