事件：三大运营商5月20日公布4月份运营数据，中移动与中电信盘中公布数据显示移动用户增速下滑，市场因担忧中国联通（600050行情,爱股）数据不佳而抛售，使股价大幅回调。中移动、中联通和中电信4月新增移动用户分别为582万户，114万户和187万户，环比均出现一定下滑。

　　投资摘要：

　　l三大运营商4月移动用户增长均出现一定幅度下降。5月20日三大运营商公布4月份运营数据，中移动、中联通和中电信新增移动用户分别为582 万户，114万户和187万户，月增长分别为1.22％，0.83％和5.69％，3月份增长分别为1.38％，1.36％和7.22％，中移动和中联通去年4月份增长分别为1.89％和0.97％，各运营商移动用户增长均出现一定幅度下降（图1、图2）。

　　全员营销不具有可持续性，中国联通将受益于用户体验。运营商，特别是原固网运营商，有全员营销的惯例，因此，今年1月份以来，中电信和中联通用户增速明显加快。但是，全员营销并不具有可持续性，在短时间内可以明显获得大量新增用户，当员工社交网络潜力基本发挥完毕之后，用户增速将会出现下滑。因中电信固网主营区域21省市多于中联通10省市，中电信移动用户增长高于中联通。后续用户增加主要靠用户体验。中国联通在08年资本开支大幅增加情况下，GSM基站已超过24万个（表1），网络覆盖质量已接近中国移动，用户体验已得到明显改善。

　　重申行业第二投资价值，股价回调带来买入机会。我们重申行业第二在竞争中的优势地位，且中国联通3G兼具手机终端上的优势和网络技术速率优势。中国电信目前虽在新增用户中占比较高，但我们认为除了全员营销的可持续性外，中国电信目前的CDMA网络容量在后期发展用户时也存在掣肘，后期的用户增加分布会相对均匀。关于中国联通3G竞争优势请关注我们前期报告。4月份单月移动用户增速回落致股价回调带来买入机会。