中国联通（600050）是否能够在3G运营中改善竞争地位，对于其投资价值的判断十分关键。

　　本文跟踪各家运营商5.17后3G运营的表现，以求对竞争形势的变化做出判断；同时，中国联通与Apple就iphone的谈判渐进达成，此事件将对中国联通产生何种影响？本文也将对此进行尝试性研究。

　　投资要点：

　　中国联通的放号进度快于市场预期。从6月底起，新增44个城市开通3G试商用，向用户提供3G服务的城市扩大到100个。虽然中国联通3G在三家运营商中放号最晚，但其用户发展在三家运营商中表现最佳，到6月末3G用户已达近30万户。

　　基于此，我们认为，联通即将公布的6月份用户数据值得期待。

　　中国联通在终端和网络下载速度方面优势明显，这预示着市场地位改善将成为现实。中国移动寄予厚望的G3上网本销售情况大幅低于预期；而中国电信则出现手机供货严重不足情况，限制了其进一步发展。而从网络下载速度来看，无论是手机、上网卡还是上网本，中国联通的3G网络下载速度都优于中国电信，且远远优于中国移动，这为其用户的发展提供了良好的条件。

　　后3G时期，价格竞争出现的概率较小，而中国联通在手机终端上的不补贴策略有利于其利润水平的改善。中国电信、联通均对3G运营表达了规避价格竞争的态度，虽然仍无法排除中国移动率先挑起价格战，但预计此因素在3G时期将弱于2G运营时期。而中国联通明确表示，WCDMA手机不需补贴，我们看好此策略。

　　在渠道策略上，中国联通明确表示“坚决走开放路线，实现真正社会化”，此策略有利于其3G业务的迅速普及。运营商的竞争最终已经演变为相关技术制式的产业链竞争，而WCDMA产业链成熟度勿庸置疑。

　　我们看好中国联通与Apple的合作达成，且认为双方合作对联通而言是重大利好。

　　双方最终达成合作的可能性很大，且有可能在3季度末就会有实质性结果出现；而联通一旦引入iphone，将有利于其品牌形象的提升，有利于其从中国移动获取中高端客户，当前近100万的水货iphone用户将是合作达成的直接收获利益。

　　预测公司2009-2011年EPS分别为0.25元、0.31、0.43元，维持推荐的投资评级。由于中国联通目前处在其价值重构期，一旦借助此次重组和3G运营改善竞争地位，则其投资价值将发生很大的变化，因此宜于采用DCF估值方法。我们采用DCF方法得到联通每股内在价值为9.32元，认为公司仍具较好的投资价值。