核心观点：
　　6月份，联通新增移动用户数略有回升

　　10月份后联通新增用户将显著回升

　　联通09折旧费将增加50－60亿元

　　投资要点：

　　6 月份，联通新增移动用户86.2 万，新增宽带用户98 万，固话用户减少25.5 万。联通的新增移动用户与新增宽带用户比上月略有增长，但相比移动、电信的差距仍很大。6 月份，中国移动新增移动用户501.9 万，中国电信新增移动用户237 万。

　　联通 3G 终端的优势将从10 月份开始有显著表现。目前，由于联通3G 网络尚未建好，大规模的3G 手机推广还没有开始。预计从10 月份开始，联通3G 用户将快速增长，带动新增用户数持续增长，同时也将减缓APPU 值的下降趋势，甚至提升APPU 值。目前联通的3G套餐最低价都在98 元，远高于联通移动用户一季度的APPU 值（41元）。因此，联通3G 用户数的高速增长有望提高明年的联通用户APPU值。

　　今年三大运营商的资费价格仍在下降，而3G 用户规模较小，运营商总体收入将呈现小幅增长（约5％）。今年是3G 的投入年，营销费用与折旧费用都将大幅上升。

　　预计联通今年收入零增长，可比净利润同比下降14％，2009-2011年EPS 分别为0.25、0.29、0.34 元。目前联通A 股估值充分，维持中性评级。