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    贵州茅台

    600519

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    盈亏计算结果:成本价 = - 浮动盈亏 = -
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    Biz 评论员
    116.228.149.*

    2009-03-26 16:02

    2008 年,贵州茅台(600519行情,爱股)实现销售收入82.42 亿元,同比增长13.88%;净利润38 亿元,同比增长34.22%,利润总额53.85 亿元,同比增长19.09%。ROE33.79%,每股收益4.03 元,低于预期10%,拟10 派现金11.56 元。

      提价贡献收入增长的1/2 强,09 年提价可能性小。公司08 年1 月初对旗下产品提价,平均提价幅度在20%,其中主打的53 度茅台出厂价从358 元提高到439 元。收入增加中价格因素占了大头。预计09 年高档白酒销量不会增加,茅台逆势提价可能性小,收入增速预计放慢。

      茅台酒收入增加,成本下降,毛利率大幅上升2.4 个百分点,系列酒销售不旺。公司高、低度茅台销售收入分别增长了18.42%、2.33%,由于外购老酒的减少成本下降,从而使两种产品的毛利率分别上升了2.29 和1.99 个百分点,系列酒销售收入下降,显示系列酒的市场开拓并不成功。

      预收账款波动大,成为公司业绩的蓄水池。公司年末预收账款29.36 亿元,同比大幅增加18.1 亿元,比三季度末增加19.99 亿元,影响业绩1元左右,是业绩低于预期的主要原因。公司预收账款08 年以来波动非常大,是公司业绩中一大不确定因素,考虑到预期09 年高档白酒销售增长有限,不排除公司为09 年蓄积部分业绩的可能。

      销售费用率继续下降,管理费用率异常增加。由于茅台酒仍存在一定的供需缺口,公司销售费用率一直较低,08 年更是大幅下降了1.2 个百分点。管理费用增加超预期,并且具有刚性,账面货币资金80.9 亿元,大幅增长71%,财务费用大幅增加至-1.03 亿元,资金运用效率不高。

      在假设09 年预收账款22 亿元的情况下,调整09 年EPS 至5.19 元,继续看好公司白酒销售前景,维持增持评级。

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