上半年业绩好于预期:上半年公司实现销售收入55.5亿元,同比增长20.1％,实现盈利27.9亿元,同比增长24.6％,折合每股收益2.96元。二季度销售收入30.3亿元,同比增长15.5％,净利润达到15.7亿元,同比增长15.2％,超出市场预期。

　　正面:二季度毛利率稳定,收入保持15.5％的增长,显示销售情况良好,上半年销量应有10％以上提升。

　　负面:二季度末公司预收款余额环比大幅回落11.8亿元,同时母公司预收款余额亦出现2.95亿元环比下降。若以茅台转移价占出厂价25％估算,母公司预收账款减少额与合并财务报表中预收款减少额基本匹配(2.95/25％=11.8亿元)。由于消费税是从生产环节征收,母公司预收款减少不排除有提前确认收入,减少8月起消费税从严征收对盈利影响的可能。

　　发展趋势:旺季消费复苏仍是大概率事件,茅台强大的品牌力应使其最先受益于消费复苏,因此尽管存在提前确认销售收入的可能,下半年公司销售仍有望维持较快增速。

　　提价也是大概率事件。茅台提前确认部分销售收入,显示公司对于消费税对公司盈利影响仍有担忧,这也说明公司通过提价化解税收压力仍是大概率事件,提价幅度应在80元左右。目前,53度茅台批发价已升至650元以上,价差进一步拉大,使得茅台提价条件越发成熟。

　　盈利预测调整:维持现有盈利预测是因为公司税基核定仍存变数,提价时间与提价幅度也未最终确定。

　　估值与建议:重申“推荐”评级是对公司持续提价能力及其销售复苏前景的良好预期。当前股价下,公司09-10年预测市盈率分别为34.1倍和27.2倍。由于现有盈利预测可能保守,投资者仍可放心买入。