作为老牌绩优股，海油工程近两年来的业绩却持续低于市场预期。连续两年业绩负增长的主要原因来自收入与毛利率的下降，2009年公司的毛利率由20%下滑至12%，2010年公司收入由139亿元下滑至82亿元左右。

　　2011年后公司有望迎来收入与毛利率双向提升：据测算，“十二五”期间海油工程的海洋工程业务收入复合增长率为23%；考虑毛利率逐步恢复的因素，毛利的复合增长率可达32%。

　　收入增长：中海油“十二五”规划指出，其自产油气将达8500万-10000万吨，较2010年同比增长70%-100%。与此同时，中海油开发投资同比增长将在100%以上。由此，推导出“十二五”期间海油工程收入复合增长率为23%。作为国内唯一的海上油田建设的总承包商，公司必将从中海油庞大的开发投资中充分获益。

　　毛利率触底回升：公司将接收数艘核心工程船舶，未来高价租船的比例将大幅降低。预计随着“十二五”中海油庞大的开发规划，公司产能扩张到位，毛利率有望在2年内回到正常水平。由此，推导出“十二五”期间海油工程毛利复合增长率为34%。此外，中海油给予公司的项目定价将有所上调。

　　资本开支高峰已过，产能具备只待任务量快速增长：自2007年开始，公司进入产能的快速扩张期，随着深海MPV船的开工建造，即将打造完成全套的深海建造安装能力。目前存量固定资产结合在建工程足以支撑公司实现200亿元以上的销售收入。

　　深水业务提升估值：“十二五”期间公司将利用3-5年时间使自身逐步具备深水能力。而中海油总公司深水勘探开发的战略目标是——深水大庆，即2020年总产量5000万吨油当量能力。南海深海油气田储量增长长期前景光明，可确保公司2015年后的收入增长，即使深水开发在短期对盈利贡献有限，但可提升公司的估值。

　　预计公司2010-2012年可实现销售收入81.53亿元、111.86亿元及145.87亿元，同比分别增长-41.6%、37.2%及30.4%；实现归属于母公司净利润4.41亿元、9.7亿元及15.71亿元，同比增长-55.1%、119.8%及61.9%，折合每股收益0.114元、0.25元及0.404元。

　　预测公司“十二五”期间净利润复合增长率高达50.5%。海油工程正处于业绩拐点期，即将进入长周期的高速发展阶段，“十二五”期间公司的增长潜力巨大并且明确，建议关注。