金枫酒业：内外兼修 拓展市场
　　●公司收购和酒之后开始积极整合内部品牌、渠道和产能等资源，双品牌格局初显，基酒资源共享也有效提升了整体盈利能力。

　　●新建产能为未来扩张提供保障，并能通过仓储资源节省等产生协同效应。

　　●公司携手台湾烟酒集团为海外拓展走出了战略性一步，并积极为明年世博会营销做准备，这将为外延式扩张提供驱动力。

　　●预计公司2009、2010年每股收益分别为0.62、0.80元，维持“增持”评级。

　　随着国民收入的提升和消费升级的持续进行，特别是我国传统文化的复兴和对消费潮流的渗透，拥有丰富文化内涵和有益健康特征的黄酒行业可望获得广阔的成长空间。金枫酒业（600616行情,爱股,资金）(600616)是我国黄酒业目前综合效益最好的公司之一，管理优势明显，立志成为黄酒现代化先锋和推广领跑者。

　　积极整合内部资源

　　公司在去年收购和酒之后，积极致力于内部资源的整合和旗下品牌体系的梳理。公司为和酒提供基酒有效地节省了采购成本，如和酒3年陈等产品已经大比例的使用了自供基酒，并在口味上进行调试适应了市场需求。这样大幅度提高了黄酒业务的毛利率，2009年一季度整体毛利率接近60％，大幅度高于 2008年的43.2％，已经和石库门高速扩张时的2005年相差无几，同时，年化ROE也高速增长，2009年一季度高达33.9％，为近年来最高。

　　品牌定位方面也采取了食品饮料龙头公司较为流行的双品牌格局，旗下拥有两个差异化的主流品牌。具体来说，就是“石库门”代表了上海滩的怀旧文化，容易引起上海本地人的共鸣和认可，并努力培养成为海派文化的代表载体之一。而“和酒”则地域性特征相对较弱。其中，“石库门”已经进入成熟期，每年 1.5－1.6万吨的销量总量上将难以取得爆发性增长，取而代之的将是产品档次提升带来的盈利能力增长，同时扮演着巩固上海本地市场大本营为外埠扩张提供资金来源的角色。而和酒档次相对较低，属于中档系列，比较适合走出长三角向全国其他地区进军。公司目前避开了浙派黄酒的优势地区，在苏南、福建等地进行了效果不错的市场开拓，如进一步放量并取得外埠经验则可以逐步向全国推广。

　　新建产能节省成本

　　公司新建总产能10万吨黄酒，第一期4万吨。公司方面解释为：目前在枫泾有3个酒厂，和酒1个酒厂，淀山湖1个酒厂，其中淀山湖酒厂属于水源保护区，面临搬迁问题，这10万吨产能包含了搬迁部分，同时对和酒提供原酒也需要新增产能。此外，公司目前7万吨库存酒需要部分使用外部仓库，由此造成的仓储费用每年上千万，新建产能包含成品及新瓶仓库，可以通过仓储资源整合节约这部分费用。总的来看，新建产能为未来扩张提供保障，并能通过仓储资源节省等产生协同效应。

　　寻找新战略增长点

　　公司于5月25日与台湾烟酒股份有限公司（台湾烟酒）签定战略合作意向。公司同意台湾烟酒将旗下的“石库门”和“和酒”等产品进入其所有的全球华人市场，并由台湾烟酒负责市场渠道开拓等事项。作为两岸富有影响力的知名企业，双方本次合作不仅有助于公司黄酒市场的拓展，而且有助于中国传统黄酒文化的推广。

　　此外，2010年上海世博会将是展示上海本地文化和相关企业的良机。目前公司正在积极策划世博会期间的品牌营销，比如推出礼品酒等，希望能借机提升公司品牌形象，同时对海内外游客宣传祖国的黄酒文化。可以预见，如果运作得当，届时不仅公司的黄酒业务有望在量和价上同时扩张，更有可能借机通过过埠人流把海派黄酒文化带往全国乃至世界各地，对黄酒推广的长远意义深远。

　　盈利预测与评级

　　总的来看，公司今年的工作重点在于旗下品牌和内部资源的梳理整合，“石库门”和“和酒”双品牌差异化的格局初显，并通过产能扩张为以后的增长奠定基础。从今年一季度盈利能力提升情况来看其内部基酒等资源整合已经初见成效。公司携手台湾烟酒集团为海外拓展走出了战略性一步，并在积极为明年的世博会营销做准备。我们认为，这两步棋都可望为未来的外延式扩张提供驱动力。

　　预计公司2009、2010年每股收益分别为0.62、0.80元，2009年在整合基调下业绩有望平稳增长，而2010年在世博会和海外市场双重因素驱动下将实现提速，当前估值足够安全，维持“增持”评级。