张江高科：当前股价明显低估 增持评级
　　张江高科（600895）技园区面积25 平方公里，位于合并后的新浦东区域中心地带，受浦东扩容、世博会和迪士尼多重因素影响，将成为原浦东中心区域向外辐射的重要承接。园区以建造“科学城（000975）”的理念规划发展，在追求经济增长的同时注重生活环境的优化，具备高档商务和生活共同发展的条件。园区内集成电路、软件、医药、金融信息、文化创新等产业朝气蓬勃，区位提升和产业聚集将产生源源不断的办公和居住物业需求。

　　张江高科是园区优 质资源集中的金字塔尖，房地产业务不断得到集团注入资源的支持。至08 年底拥有建成物业约100 万平米建筑面积，当前增长主要来自去年注入的集电港公司超过150 万平米土地储备的后续开发，预计至2010 年底公司拥有物业规模将达到约200 万平米，实现两年规模翻番。而未来还有张江中区规划中约150 万平米高档物业的资产注入预期，以及集团在南汇区域开发获得土地资源预期，公司房地产业务持续增长前景乐观。

　　产业投资业务当前规模有限，但公司具有对园区内企业的信息优势，当前已直接或间接持有多家准备上市企业股权，取得投资收益和资本利得应该只是时间问题，IPO 重启和创业板推出有望加速这一进程。

　　当前股价相对16.17 元的RNAV 略有折让，具备较高安全边际。预计未来三年EPS 分别达到0.51 元、0.75 元和0.88 元，CAGR达到37％，给予较合理的2010 年30 倍市盈率对应公司股价22.5 元，我们认为当前股价明显低估，给予“增持”评级。