我们认为,不能将公司单纯看作船舶制造企业。上市之初,我们预计公司主营产品结构是舰船装备70％、军品10％、交通和能源装备20％左右。今年, 我们预计占比分别达到50％以上、10％以上和30％左右;明年将会继续优化,民品船舶相关业务40％多、能源交通装备45％左右、军品15％左右。

　　船用柴油机订单充足。

　　公司目前手持订单充足,能够满足今年、明年满产;而且现在每个月都有新接订单。大连船柴年底产能140 万、宜昌船柴100 万马力,预计达产后年底大连船柴达到200 万马力;再投资部分资金后,产能还有进一步上升空间。在4000~8800 千瓦中速机市场,公司占有绝对份额。我们预计,低速机短期还会供不应求,中速机由于内河航运快速恢复会保持较快增长。

　　柴油机曲轴竞争优势明显。

　　我们预计,公司低速机曲轴今年能完成70 根,明年底达到150根的募集产能;和上海曲轴、大连曲轴相比,公司船用曲轴锻件自己生产,在成本和成材率上有明显的竞争优势。公司中速机曲轴以前产能仅在几十根,预计募集达产形成毛坯件2000 根、精加工1000 根产能;在满足国产需求外,实现规模出口。

　　能源、运输设备是看点,军品盈利较高。

　　重齿公司在募集达产后,新增产能1700 台;大功率风电齿轮箱已经下线,预计将来很可能进军海洋工程用齿轮箱。海上风电整机是未来发展方向。陕柴重工核电机组订单继续取得突破。我们预计,对于其他能源装备业务公司也在规划、培育当中。铁路货车出口拓展顺利,我们预计还可能发展高铁相关业务。公司大部分企业都从事相关军品业务,毛利率水平较高。

　　集团民品造船资产优良。

　　其中大连船舶重工是国内最大的单个造船企业,在海洋工程领域也是国内最大、研发队伍最多的船厂;公司海工产品系列全,除了海底铺管船外都有业绩记录。按照克拉克松的统计,截至2 月底集团旗下主要造船企业预计今年将交船约1100 万载重吨、明年全年交船约1400 万载重吨。

　　盈利预测与估值。

　　我们预计2009~2011 年分别实现每股收益0.21、0.27 和0.31 元。

　　我们按照能源交通装备30 倍、造船15 倍PE 分开估值,目标价9 元,维持“增持”评级。