此前我只知道A股市场上的几位价值大咖根据费雪和巴菲特的投资理念，在2007年大牛市期间曾经创立出一种“终生持有伟大公司，满仓穿越牛熊”的投资理论，没想到一个世纪前（1920年前）美国人已经将这种理论付诸实践了。
有意思的是，根据格雷厄姆的记述，持有“上乘证券”的永久性投资者们在1920一1922年的萧条年代中遭受了巨大的损失，更加令人悲伤的是，随后7年的经济复苏并没有挽救那些曾被认为完美得无懈可击的证券，所遭受的损失反而与日俱。
以上7只股票是当年倍受青睐的、分布在不同行业的优秀企业的代表，红得发紫，紫得发青。有的被冠以“时间的玫瑰”，有的被称为“皇冠上的明珠”，有的被定义为“非卖品”。总之，按照价值大咖们的说法，终生持有这些股票，可以富足一生。无论是基金还是个人投资者，谁要是不买上几只这样的股票，出门都不意思说自己是价值投资者。谁要是不买，就好像是和中国经济的美好前景过不去。
我们看到了同为“上乘证券的”7只股票，经过8年的时光，结果大相径庭。其中格力和白药的股价依然强势上涨，像高卢雄鸡一样把上一轮大牛市的高点狠狠地踩在脚下；而茅台和苏宁的表现差强人意；最杯具的是招行、万科和平安，至今依然巨亏30%以上。可是在当年，有谁怀疑过这三家企业的光辉前景？有谁质疑过它们的商业模式？有谁怀疑过企业家的管理能力？王石、马明哲、马蔚华，三家企业的当家人，大名鼎鼎，如雷贯耳，谁人不知？谁人不晓？其名气之大，远在格力的明珠姐姐之上。
由此可见，所谓的企业的美好前景，所谓的独一无二的商业模式，所谓的优秀的管理层，所谓的强大的护城河，并非股市盈利的制胜法宝。这些定性因素有时是真实的，有时纯粹属于投资者的臆想和偏见。即便是真的，也并非一成不变的。几年前的护城河，今天可能变成了小水沟；曾经优秀的管理层，可能已经被大股东赶回了老家。人生无常，企业何尝不是如此？企图依靠终生持有优秀企业获得优厚回报，一半取决于智慧和耐力，一半取决于运气。而减少运气成分的最佳方法就是安全边际―― 一个最简单的办法就是：不要在牛市买牛股。
再优秀的企业也无法摆脱均值回归的法则。像上述7只股票都曾经历了一段时期内的股价蹿升，在它们被价值大咖们于2007年隆重推出的时候，股价都是翻了数十倍，但是在经历了2007年的高潮之后，都毫无例外的大减速，最好的格力和白药，8年也只上升了不到3倍。所以说，再优秀的企业，也要进行仓位管理，不要被“涨了10倍还能再涨10倍”的乐观情绪所迷惑。无论多么优秀的企业，在大牛市减少部分仓位都是明智之举。像茅台，近8年就有两次腰斩过半的经历，拿着这样的股票，面临市值的大幅缩水，你不心疼？也许有人会说，我不坚守茅台，坚守格力和白药成吧？拉倒吧，咱们都不是二郎神开天眼，你怎敢保证自己当初坚守的不是招行、万科、或是平安? 你去问问那些价值大咖，他们当年口若悬河、舌吐莲花的时候预料到了今天这种大相径庭的结果了吗？
当然还有人会说，牛市还没有结束呢，先别早下结论。这点我不否认，如果后市站上6000点，乃至站上10000点，招行等3只股票理应创出新高，但即便如此，我还是认为这是一笔不划算的买卖――付出的时间成本太昂贵了！