供求关系决定估值水平
一和家家
每一个人都期望中国股市迎来大牛市。每一个人也都希望沪深两地市场估值水平像2007年那样得到大幅提升。但希望归希望，现实却总是和希望存在较大差距。而市场估值水平高低，一定程度上取决于供求关系——供求关系又体现在两个层面：投、融资双方之间的需求强弱关系，货币市场、股票市场之间的供需关系。简单说，投资需求旺盛，而融资需求又保持在较为合理的状态，则股市出现大牛市行情的概率较大——譬如2007年举国上下抢购基金，以至于银行储蓄大搬家；相反，新股IPO、上市公司再融资需求旺盛，而投资需求又呈现萎缩的状态，则股市出现大熊市、熊市、牛皮盘整市、秋千市的概率较大——譬如中国平安、浦发银行巨额再融资引爆2008年股灾，再譬如2010年中国位居全球IPO之首让中国股市荣登2010年全球股市跌幅榜之首。
那么，按照上交所、深交所“两会”期间给出的IPO蓝图规划，十二五期间有可能会再造一个中国股市，不能想象，市场规模扩大将近一倍的状态下，大盘指数还能比现在更高。
此外，估值水平也和货币政策密切相关——货币政策宽松，信贷规模扩张，货币供应量增加，则股票市场承受IPO、再融资等融资需求的能力相应增加，市场估值水平会相对稳定甚至于略有提升——譬如2009年宽松的货币政策、十大产业振兴规划催生了一波涨幅高达80%的“纠偏行情”；反之，货币政策趋向收紧，信贷规模收缩，货币供应量减少，则股票市场承受融资需求的能力相对减弱，市场估值水平也会因此有所降低——譬如2010年央行执行名义上的适度宽松货币政策、信贷规模从2009年的10万亿收缩到7.5万亿，就让大盘指数在3300点-2300点区间做了一个大的“俯卧撑”。
由此我们不难看出，货币市场、股票市场供求关系决定股市兴衰——货币供应量增加则股票市场投资需求旺盛，股市走牛；反之，货币供应量减少则股票市场融资需求增加、投资需求减弱，大盘走低。而货币供应量保持正常水平，则股票供应量适度增长无碍投资需求稳步提升，否则，如果股票供应量大幅增加，则投资需求相对减弱——新股上市后是否大面积跌破发行价是衡量投资需求是否旺盛、股票供应量是否超负荷的简单标准。从市场层面上分析，这和新股发行市盈率、发行价高低以及超募资金多少无关。值得证监会发审委借鉴的历史是：2007年沪市601板块新增国企大盘股25家，其中，中国人寿、中国远洋发行市盈率高达98%倍，但由于2007年银行利率水平相对较低、银行储蓄大搬家，股票市场投资需求空前高涨，以故，尽管中国人寿、中国远洋等国企大盘股IPO“三高”（高发行市盈率、高发行价、高额超募资金），但上市后仍然受到了狂热的追捧，分别达到了75.98元、68.40元的天价，不过，2008年一年期定期存款利率达到4.14%的时候，中国人寿、中国远洋无一例外都成了老鼠过街人人喊打的“破鞋”（跌破发行价的大盘股），其中，中国人寿最低见17.25元、中国远洋则从68.40元跌到了7.13元——跌幅高达89.58%，跌幅之大让上证指数和最能套牢散户的中石油相形见拙，而沪市601板块2007年加速扩容也因此成为了引爆2008年股灾的一个巨大隐患。
那么，2010年中小板和创业板加速扩容、十二五规划上交所和深交所“磨刀霍霍向猪羊”会不会再次让中国股市崩盘性连续暴跌呢？答案是肯定的，因为证监会发审委无视股票市场投资需求极度萎缩，过度放纵了实体产业的IPO、再融资等融资需求。那么，2011年央行持续收紧流动性，加息、上调存款准备金率、央票回拢“三剑齐发”，逐利资金——社会闲散资金和投机、投资资金会流向楼市、股市还是回归银行？更遑论IPO、再融资如饥似渴、如狼似虎了。所以我说，别再说目前估值水平较低的屁话了，因为投资需求大幅萎缩，逐利资金开始青睐日渐高涨的银行利率，还因为股票市场承受IPO、再融资等融资需求的能力几近衰竭——新股破发已经是家常便饭，以故，就沪深两地市场整体估值水平而言，可以套用一句非常扯淡的话：没有最低，只有更低——截至2011年4月22日周五盘后，沪市A股平均市盈率23.35倍、平均市净率2.54倍，深市A股平均市盈率34.39倍（深市主板28.57倍、中小板41.56倍、创业板51.74倍）、平均市净率4.27倍，如果2011年年底之前沪深两市还能维持这种估值水平、没有出现“仙股”和个股大面积跌破每股净资产的“美景”，套用鸭蛋那句名言：那真要感谢市场主力他八辈祖宗了。
打个比喻，一个精力旺盛、身体素质非常棒的男人，你抽他400cc血浆不算什么，甚至于不影响他当天晚上的性生活。但如果你抽他800cc、1200cc甚至于1600cc血浆，看他还能不能一柱擎天，别说俯卧撑、性生活了，无偿献血之后恐怕小命都已经献给祖国了。摘录兰陵笑笑生一段文字说明股市：那妇人便去袖内摸出穿心盒来，打开里面，只剩下三四丸药儿，这妇人取过烧酒壶来斟了一盅酒，自己吃了一丸，还剩下三丸，恐怕力不效，千不合，万不合，拿烧酒都送到西门庆口内，醉了的人，晓得什么，合着眼只顾吃下去，那消一盏热茶时，药力发作起来……尘柄尽没至根，只剩二卵在外……精尽继之以血，血尽出其冷气而已，良久方止——无疑，西门大官人之死就是潘大美人“过度融资”的典型案例。
或许有人会意淫楼市炒作资金进入股市推高股指，但不能忽视的是，楼市炒作资金之所以能够兴风作浪，是因为房地产市场刚性需求和投资需求旺盛，炒作资金不愁楼价炒高之后卖不出去，而股票市场显然不具备这两大优势，不然，国家也没必要不惜巨资每年建设千万套保障房了——公募基金配售的新股还没上市就已经被套牢说明什么？说明新股供给早已经远远供大于求。
或许有人会拿上市公司经营业绩、经济基本面作为2011年股市上涨的理由，但我可以明白无误、毫不负责任的告诉你：上市公司2010年经营业绩优良至多也就支撑一季度反弹行情，不能改变2011年股市大盘向下的大趋势。而经济基本面非但不能乐观，而且可以说很悲观——内生性通胀压力、输入性通胀压力作用下，央行除了收紧“钱袋子”几乎别无选择。而在货币政策持续收紧作用下，实体经济日子会好过吗？且不说十二五规划国家致力于经济转型——既然是转型，就必然会有保有压，也不说十二五规划主动将未来五年GDP平均增长率调低至7%左右——反向思维看问题，如果十二五期间国际形势、国内形势非常乐观，国家又何必将GDP增长率主动调低至7%左右呢？为什么不是10%或15%？
至于周一，还是看看明显信心不足的多头能否打响3000点整数关“保卫战”吧！但不管周一结局如何，我只能说，在投资需求减弱、融资需求旺盛、资金面趋紧、市场成交低迷不振的大背景下，目前沪深两地市场估值水平并不便宜，甚至可以说很贵、很贵。
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二〇一一年四月二十四日一和居
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