两大因素左右大盘走势
——本文系给《金融博览·财富》杂志的特稿
一和家家
股市是国民经济的晴雨表——不管你信不信，反正我是信了。譬如1990、1991、1992和1993年，国内GDP增长率从3.8%到9.2%、14.2%、14%连续4年高增长，而上证指数也从1990年开盘的96.05点涨到了833.80点，4年间分别上涨27.61%、129.41%、166.57%和6.84%，累计涨幅高达768.9%；譬如2006年和2007年，国内GDP增长率分别达到12.7%和14.2%，而上证指数也从2005年的1161.06点上涨到了2006年的2675.47点和2007年的5261.56点，累计涨幅高达353.17%，2年间分别上涨130.43%、96.66%；再譬如1994年和2008年，国内GDP增长率从前一年的14%和14.2%分别下降至13.1%和9.6%，而GDP增长率见顶回落的同时，上证指数也分别从1993年收盘的833.80点、2007年收盘的5261.56点跌到了1995年的555.29点和2008年的1820.81点，分别下跌33.40%和65.39%。
不过，也有例外的时候，譬如1996年和1997年，国内GDP增长率依然处于下行探底的大趋势中，但上证指数却分别实现了65.14%和30.22%的年度涨幅；譬如2009年，金融危机余波不断，国内GDP增长率只有9.1%，但上证指数却实现了79.98%的年度涨幅；再譬如1999年-2005年，国内GDP连续6年稳步增长，从1999年的7.6%到2000年的8.4%、2001年的8.3%、2002年的9.1%、2003年的10%、2004年的10.1%、2005年的11.3%，然而，上证指数却并未走出稳步攀升的慢牛行情，相反，除了1999年国内经济触底后上证指数连续二年分别实现了19.18%和51.73%的年度涨幅、走出了一波以网络科技股为主导的小牛市行情外，再就是2003年反弹10.27%，而2001、2002年和2004、2005年上证指数则分别下跌了20.62%、17.52%和15.40%、8.33%，直至2006、2007年国内GDP增长率爆发性上升至峰值时期的12.7%和14.2%、中国股市走出为期两年的超级大牛市行情，国内GDP增长率和上证指数背离的走势才算被终结。
由此，我们不难看出，从1990年A股市场成立至今，多数时间上证指数和国内经济走势同步，但也有上证指数逆经济走势上涨或下跌的情况，而经济高增长时期股市走牛、GDP增长率达到峰值后大幅回落股市走熊、GDP增长率达到峰值后缓慢回落股市横盘整理或小幅下跌、经济见底后股市爆发反弹行情则是大概率事件。那么，又是什么因素导致了1996和1997年、2009年股市逆经济走势走牛呢？答案非常简单，是“香港回归”这一重大政治事件和货币政策转向、暂停新股发行、十大产业振兴规划和四万亿投资规划、天量信贷等救经济、救市措施鼓舞了多头资金大肆做多1996年和1997年、2009年中国股市的热情。也就是说，即使经济增速下滑但只要不是刚刚达到峰值以后大幅下滑，股市也仍然有可能会受重大政治事件和积极的财政政策、货币政策影响走出阶段性升势行情或报复性反弹行情——由此可见中国股市政策市、投机市的显著特征。
那么，2007年上证指数见顶6124.04点、国内GDP增长率再次达到峰值14.2%，2008年上证指数见底1664.93点、国内GDP增长率下滑至9.6%，2009年上证指数报复性反弹见顶3478.01点、国内GDP增长率下滑至9.1%之后，2010年、2011年上证指数、国内GDP增长率、货币政策和财政政策又是一种什么样的走势呢？换句话说，哪些有利的或不利的因素在影响着国内经济发展趋势，同时也在一定程度上左右着中国股市走向？
众所周知，2008年全球金融危机之后，2008年四季度和2009年初，中国政府出台了一系列的经济刺激措施，其中既包括从紧的货币政策迅速转向适度宽松（实质上是非常宽松的货币政策）、十万亿天量信贷等大政方针，同时又包括十大产业振兴规划、四万亿投资规划以及家电下乡、汽车下乡等具体措施。而GDP增长率也因为这些非常给力的政策和措施开始阶段性飙升——2009年1季度6.2%、2季度7.9%、3季度9.1%、4季度10.7%，直至2010年1季度达到11.9%。但好景不长，2010年2季度开始，刺激作用开始消退，国内GDP增长率再次开始走低：2010年1季度11.9%、2季度10.3%、3季度9.6%、4季度9.8%；2011年1季度9.7%、2季度9.5%、3季度9.1%、4季度8.9%；2012年1季度8.1%……所以，尽管2008年金融危机之后2009年、2010年、2011年国内GDP增长率依然高达9.1%、10.04%和9.2%，但经济增速下滑的趋势却并没有发生根本性的逆转。有意思的是，股市作为国民经济晴雨表的先行指标作用却在这一时期被表现得淋漓尽致——2008年4季度上证指数跌20.62%先于GDP见底1664.93点，2009年1季度上证指数涨30.34%、2季度涨24.7%、3季度跌6.08%、4季度涨17.91%，2010年1季度跌5.13%、2季度跌22.86%……由此可见GDP增长率季度性见顶之后对股市的杀伤力并不亚于GDP增长率年度性达到峰值以后。除此之外，货币政策、IPO融资规模也是导致2010年、2011年上证指数连续下跌14.31%、21.68%的另外一个重要因素——2010年中央经济工作会议界定了央行继续执行“适度宽松的货币政策”，然而，这一个“适度宽松”和2009年的“适度宽松”尽管字眼相同，但实质性内容却发生了天壤之别：2010年1月12日、2月12日、5月2日、11月9日、11月19日、12月10日央行先后6次上调存款准备金率0.5个百分点，存款准备金率从此前的15.50%上调整18.50%；2010年10月20日、12月26日央行先后2次上调存贷款基准利率0.25个百分点，一年期存贷款利率分别从此前的2.25%、5.31%上调至2.75%、5.81%，收紧流动性有多少？而到了2011年，央行执行稳健的货币政策，收紧流动性的趋势依然如故：2月9日、4月6日、7月7日央行先后3次上调存贷款基准利率0.25个百分点，一年期存贷款利率分别从此前的2.75%、5.81%上调至3.50%、6.56%；1月14日、2月18日、3月18日、4月17日、5月12日、6月14日央行先后6次上调存款准备金率0.5个百分点，存款准备金率从此前的18.5%上调至21.50%，直至2011年11月30日央行首次下调存款准备金率0.5个百分点，2009年之后为期2年的上调存款准备金率才算告一段落，加息、上调存款准备金率收紧流动性又有多少？除此之外，2010年A股首发融资4882.63亿元、2011年A股首发融资2825.07亿元，加上上市公司增发、配股、债券等再融资，吸走流动性又有多少？这也就难怪2009年上证指数报复性反弹79.98%之后，2010年、2011年连续下跌14.31%、21.68%了——也就是说，天量信贷和四万亿投资规划的刺激作用消退之后，2010年1季度国内GDP增长率再次见顶回落，而央行连续2年名为“适度宽松”或“稳健”、实为“适度从紧”的货币政策则在一定程度上加剧了GDP增长率和上证指数的下滑势头！2010年、2011年连续2年A股融资规模位居全球之首，则不能说对收紧流动性没有显著贡献。或许你老人家会不以为然，但却不能不承认央行加息、上调存款准备金率和降息、下调存款准备金率的助跌和止跌作用——2008年9月15日美国雷曼兄弟公司申请破产保护，同日央行宣布下调中小金融机构存款准备金率1个百分点，次日央
行宣布下调贷款基准利率0.27个百分点，从紧的货币政策迅速转向宽松，2008年10月28日大盘见底1664.93点；2011年11月30日央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，上调存款准备金率和加息周期被终结，货币政策再次转向，2012年1月6日上证指数见底2132.63点。
由此我们不难看出，积极的财政政策和货币政策对国内GDP增长率和上证指数的影响力是显而易见的。那么，2012年以来GDP增长率、上证指数、货币政策和财政政策又是一种什么样的发展趋势呢？它们对下半年大盘走势影响又如何呢？
从上述文字我们可以看到，2010年1季度国内GDP增长率达到11.9%之后再次呈现下滑的趋势，其中尤以2010年2季度同比下滑1.6个百分点、2012年1季度同比下滑0.8个百分点最为显著。而2012年1季度国内GDP增长率只有8.1%，远远低于市场普遍预期的8.4%，纵观2010年和2011年2、3、4季度国内GDP增长情况，可以说，1季度较低的GDP增长率为全年“保八”敲响了警钟。也因为如此，去年11月30日央行货币政策在“管理通胀预期”的同时开始转向“保增长”，并于2011年11月30日、2012年2月18日、2012年5月12日先后3次宣布下调存款准备金率0.5个百分点。而随着通胀压力的消除和货币政策的转向，上证指数也开始止跌回升，并且大有逆势走强的迹象——统计数据显示，2012年1月4日至6月1日，上证指数累计实现年度涨幅为7.91%、最大涨幅为16.21%，深证成指涨13.76%、中小板综指涨9.44%、创业板指涨0.65%。而从月线走势来看，新年伊始上证指数触底2132.63点之后，1月涨4.24%，2月涨5.93%，3月跌6.82%，4月涨5.90%，5月跌1.01%……涨多跌少的震荡攀升格局由此可见一斑。
2012年1月3日，在给《金融博览·财富》杂志的特邀文章中一和家家表述了这样一种观点：“政策回暖龙年股市有望好转，粗略估计，2012年大盘指数收盘涨幅很可能在15%左右，小盘指数收盘涨幅有望达到25%左右，文化传媒、环保卫生、电子科技、军工、农业板块反复活跃的可能性较大。”而从目前国民经济运行情况、上证指数业已实现的涨幅、货币政策和财政政策发展趋势来看，2012年上证指数实现15%左右的年度涨幅可能性依然较大，其中，两大因素对6月股市和下半年大盘走势影响较大：一是国内GDP增长率——尽管2012年1季度国内GDP增长率只有8.1%，但随着货币政策转向和一系列经济刺激措施的出台，2、3、4季度国内GDP增长率有可能会像2009年2、3、4季度那样呈现阶段性爆发式增长，而通胀压力得到有效控制无疑为管理层出台更多积极的财政政策和经济刺激措施奠定了较好的基础；二是货币政策指向——2009年、2010年央行连续2年执行“适度宽松的货币政策”，但前者趋向“宽松”、后者趋向“适度从紧”，同样，2011年、2012年央行连续2年执行“稳健的货币政策”，前者趋向“保守稳健和适度从紧”之后，后者极有可能会趋向“积极稳健和适度宽松”，而从目前的存贷款基准利率、存款准备金率水平来看，基本可以这样说，下调存贷款基准利率的可能性微乎其微，相反，通过下调存款准备金率释放流动性刺激经济增长的空间非常之大，试想，如果存款准备金率从目前的20.00%下调至2010年1月12日的15.50%，能够释放流动性有多少？能够刺激国内GDP增长率达到多少？对上证指数的助涨作用又有多少？所以我说，央行货币政策转向“积极稳健和适度宽松”极有可能会让上证指数和国内GDP增长率再次像2009年那样呈现背离的走势，且不说在经济刺激措施推动下2012年2、3、4季度国内GDP增长率会不会再次像2009年2、3、4季度那样呈现阶段性爆发式增长。
但是，毋庸置疑，国企大盘股IPO亦或者杀鸡取卵式的IPO融资模式最终还会成为2012年“补缺行情”的终结者——中国石油成功发行上市冻结了上证指数6124.04点、终结了为期2年的2006、2007年大牛市，中国建筑成功发行上市冻结了上证指数3478.01点、终结了为期7个月的2009年“纠偏行情”，那么，假如2012年上证指数回补了2011年8月5日的跳空杀跌缺口以后，哪个“中字头”的国企大盘股会成为龙年股市的终结者呢？中国移动、中国电信、中国地产、中国钢铁、中国铜业、中国驴业？亦或者上交所、深交所合并为中国股票登陆中国股市？如此而已，这很扯淡，但这也正是A股市场每一波行情的宿命。
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二〇一二年六月三日一和居
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